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叶檀

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    宝钢回购是否“精神分裂”?

    提交: 2012-09-20, 15:38:00

    真金白银的回购总比不回购好,高管的增持总比不增持好。

    很可惜,并不是所有的回购、增持都能提振信心。9月17号,宝钢股份临时股东大会通过了《关于以集中竞价交易方式回购本公司股票的议案》以及《关于宝钢股份建设湛江钢铁基地项目的议案》。早在8月27号,宝钢股份已发布公告,公司拟以不超过每股5元的价格回购公司股份,回购总金额最高不超过人民币50亿元约10亿股,占公司总股本约5.7%,占社会公众股约22.8%。回购期限为议案通过后的十二个月内。不仅如此,宝钢是钢铁行业中维持股价意愿最强烈的公司。去年以来,宝钢集团与宝钢高管增持本公司股份,截至1月16日,宝钢集团通过上海证券交易所交易系统买入方式增持该公司股份达1%,超过1.75亿股。

    宝钢回购意愿强,对于公司的估值底线非常明确,减少股本以回报投资者,掏出真金白银理应受到市场欢迎。

    市场礼貌性地起立鼓掌,截止9月14日的一周内,钢铁板块反弹,宝钢股价从8月28号开始进入反弹周期,但市场却没有表现出应有的长期热情,机构没有没有跟进,资金流入量不大。截止9月18号的数据显示,强周期的房地产、机械等行业仍属资金流出的重灾区。

    这是由行业的特性决定的,一个不景气的行业很难出现一家特立独行的景气公司。钢铁行业是强周期行业,与投资周期密切相关。钢价与铁矿石价格近期反弹,但从经济周期来看,钢铁行业未能迎来春天。据中钢协统计,今年上半年钢铁行业实现利润大幅下降,行业处于亏损边缘。上半年74家会员钢企累计实现利润仅为23.85亿元,同比大幅减少545.49亿元,减幅为95.81%。亏损企业亏损额达142.48亿元,亏损面达33.75%。销售利润由去年同期的3.06%降到0.13%。宝钢股份董事长何文波也表示,今年三季度公司经营不会出现亏损,但将是公司年内最为困难的一个时期。一些业内人士甚至表示,要做到3到5年过寒冬的准备。

    宝钢的整体现金流并不充分, 一方面通过回购增强股东信用,一方面推出大规模的贷款预案,是个悖论。如果把宝钢当作一个人,那么这个人具有一定的精神分裂倾向。

    从全年来看,受益于出售不锈钢、特钢事业部等相关资产影响,宝钢股份预计净利润同比增长超过50%。但这是不可复制的一次性收入,并且是母公司与子公司之间左口袋腾挪至右口袋的游戏。只有经济景气周期恢复,基建项目与民间投资意愿上升,才能给钢铁行业带一足够的支撑。

    宝钢股份在湛江项目上是二次创业,虽然出于整体布局的需要,目前类似于风险投资性质,收益如何尚不可千,面临着资金、管理、竞争对手、地方利益的挑战,市场不可能给湛江项目溢价。

    宝钢股份从母公司拿下湛江项目,宝钢股份总经理马国强公开表示,一期静态投资高达400亿元。马国强强调,宝钢股份不会利用增发股票融资来解决湛江项目的资金:“宝钢股份建设湛江项目的资金,主要来自公司上半年向宝钢集团转让不锈钢和特钢资产所获得的450亿元资金中的200亿作为注册资本金,另外50%将来自银行贷款。”

    就融资成本而言,银行贷款高于股市融资,目前的融资方案可以说是宝钢没有办法的办法。宝钢股份半年报显示,负债总额为1065亿元,资产负债率为47%,在可以承受的范围内,但其经营活动现金流量净额仅为99.6亿元,其中应收账款为85亿元,比期初增加23%,这样的趋势与机械工程行业非常类似,说明回款速度减缓,坏帐率有可能上升,让人十分担忧。

    其他钢铁企业更加糟糕。据路透社分析,我国钢厂和钢铁贸易商在过去数年在中国经济呈现双位数增长时代,积累下来的债务高达4000亿美元。Wind统计数据显示,钢铁行业今年一季度末的货币资金为1352.72亿元,但短期借款为2687.23亿元,钢铁行业回购心有余而力不足,钢铁上市公司一半破净,这些破净钢厂连宝钢这样的资金腾挪空间都没有,在定增价格的分厘之间来回纠结,投资者有理由担心,一个高负债、低估值的行业未来融资需求将源源不断。宝钢能够获得银行的巨额授信,其他企业已经难以掩饰再融资的渴求,太钢不锈等企业再融资呼之欲出。

    回购不仅需要充裕的现金作支撑,还需要信誉作支撑。在宝钢的历史上再融资并不少,2004年280亿、2009年200亿的票据、短期融资券再融资就在眼前,而此次宝钢回购50亿元仅是上限,只要股价稳定只出1亿元也有可能。

    回购或者增持稳定股价需要几个前提条件,一是企业赢利上升,二是募投项目前景较为明确,三是现金流丰富让投资者放心,四是具有回馈投资者的传统,而不是以增持等办法高抛低吸,让普通投资者买单。

    从回馈投资者的真实度说,宝钢回购好于增持,增持好于现金分红,但由于其他几个条件未能满足,由于规模扩张的资金饥渴症尚未结束,由于面临着钢铁行业的地方山头主义挑战。因此,作用是短期的。

    注:锵锵,与窦文涛、马未都两位先生,谈抗日。

    游行,要遵守规则,不能触碰到威胁国民的财产、甚至生命的底线。

    多年灌输,成效显著

    不了解历史的人,忘记真正抗日者,而把机会主义者奉为鼻祖

    线性思维的人,他们的激情遭到滥用,正如五十年前

    惟一可以安慰的是,现在的照片,比义和团时代,文明得太多

    来去匆匆

    黄昏的京城,大楼、树木,在车窗外匆匆而过

    车厢里的人,除了大学办公室的女性闲话家常外

    其他,默契地保持沉默

    就像这个时代的步伐

    沉浊,而仓促

    机舱里,难以入眠

    看报纸上,满版的投资广告

    各种诉求激烈冲突的时代,内在的矛盾难以调解

    任何一个民族,多数人的思维模式决定民族的未来

    没有办法

    只有慢慢去除毒素

    希望能够控制日益坐大的利益,这是命门