海外消费行业投资启示录
来源： 广发证券研发中心 发布时间： 2011年09月08日
中国经济结构的变化，将带来投资领域的新方向，而消费是未来增长最确定的领域。我们研究了海外市场35个消费子行业中的202家企业案例，总结了成长性企业的行业分布特点，在对典型企业的研究中，我们也得到些许启示，供投资者参考。
消费结构的变化带来行业机会
1960年以来，美国消费品（耐用品和非耐用品）支出占比不断下降，服务类（住宅、家庭支出、交通、医疗保健和娱乐等）支出占比不断上升；从细分类别看，食品支出绝对量持续上升，人们的消费习惯发生了很大变化，如在外消费占比不断提高、碳酸饮料消费量上升等。
在此背景下，美国健康护理行业市值持续增长，80年代复合增长率高达18.2%；美国家庭在外就餐量的增加为食品制造商带来了巨大的市场空间，1980年代，美国的食品制造企业市值年均增长高达20.7%。
与行业一起成长
我们按照内部竞争和整体成长性，将所有子行业分为四种类型：
1）竞争型成长行业。企业以技术立足，市场规模与日俱增，新生企业不乏成长机会。
2）寡占型成长行业。相关行业主要有两大类：一是企业的竞争优势以许可证、专利、技术以及知识产权等为主，行业进入壁垒较高；二是生产或销售必需消费品，产品高度同质化，企业以品牌或服务作为核心竞争力。
3）寡占型稳定行业。行业增长缓慢，尽管进入壁垒很低，但只有少数行业能够获得绝对竞争优势。
4）竞争型稳定行业。这类行业增长稳定，消费者的需求呈多样化，企业竞争者众多，能够满足消费者不同偏好的企业有机会脱颖而出，主要行业有食品、食品零售商与批发商。
寻找中国消费领域的增长点
梳理日本入选企业的成长之路，我们发现，最值得借鉴的成功经验是“积极学习、努力做得更好”。
支撑未来中国消费市场的有利条件很多，广阔的市场空间是诞生常青树企业的沃土。我们整理了各个子行业的代表性企业案例，也建议关注它们所处的细分领域和赖以打造“护城河”的竞争优势，它们或许就是未来中国消费领域常青树企业的原型。
贝因美：业绩+估值低点=最佳介入时
来源： 财富证券研发中心 发布时间： 2011年09月08日
公司一直从事婴幼儿食品的研发、生产和销售等业务，是我国品类最齐全的婴幼儿食品专业制造商之一。
2008-2010年公司营业收入分别为19.38亿元、32.45亿元和40.28亿元，年均复合增长率达到44.28%。随着公司规模及品牌效应的显现，毛利率也不断提升，2010年达到62.48%。
公司以专业的婴童食品品牌、优异的产品品质、有效的营销战略以及强大的销售体系为核心优势，具备了很强的市场竞争力：公司婴幼儿配方奶粉市场占有率达到10.8%，位居前十大品牌奶粉的第三位，国产品牌中排名第一；婴幼儿营养米粉的市场占有率高达21.57%，在国内市场排名第二位，排国内品牌的第一位。
公司中报业绩不理想，收入增长同比增长仅18.18%，净利润增长不到2%。经了解，上半年业绩不达预期主要是由于整个奶粉行业的不景气所致，但下半年毛利率的提升以及销售费用率回落基本能够确定。综合来看公司中报业绩已是低点，下半年有超预期的可能。
公司上市正处于在经历大面积的破发潮后，IPO市场开始逐步回归理性的时段。相对发行市盈率，公司目前的估值处于低点，未来估值提升将会给股价带来上升的空间。
我们预计11-13年营业收入分别为48.15亿元、59.37亿元、70.97亿元，归属母公司净利润分别为4.91亿元、5.98亿元、7.81亿元，EPS分别为1.151元、1.406元、1.834元。考虑到公司作为国产奶粉和米粉的龙头已具有一定的品牌影响力和相对成熟的渠道网络，以及目前公司无论是业绩还是估值都处于相对低点，目前已经是很好地介入时机，对公司给予“推荐”评级。
黑牛食品：双蛋白饮品构筑长期发展动力
来源： 中航证券研究所 发布时间： 2011年09月08日
公司为家族控股企业，主要从事豆奶粉和麦片的生产、销售，未来主要从事以大豆蛋白为主的双蛋白饮品的生产和销售。
从娃哈哈和康师傅的成长经验看，成长中的饮料企业若想获得成功，好的产品是基础，好的营销是关键，好的人则是保障。
公司目前在产品上主要采取跟随策略，新投产的双蛋动车和花生牛奶均在市场上取得了良好成果，新的产能投放将使得蛋白饮品成为公司未来成长的支柱。
公司的车销模式在发展初期起到了很好的市场推广作用，但随着业务规模的扩张其逐渐退出营销主流，扁平化的经销商体系将是公司未来主要的营销模式，同时与销售人员相配合形成公司自身的渠道精耕策略。
创始人林秀浩先生在公司未来的发展中将继续起到举足轻重的作用，而覆盖范围颇广的股权激励计划将有效提升公司全体员工的积极性和凝聚力，有利于公司稳定快速的发展。
预测公司2011-2013年每股收益分别为0.44元、0.62元和0.76元，年均复合增长率32%。鉴于公司较快的增长业绩以及很好的增长潜力，以公司2012年35倍PE估值，每股价格为21.7元，相对当前价格，依然有30%左右的上升空间。
首次给予公司买入评级。
风险因素：产能释放未达预期；食品安全问题。