2011年的股市与1994年的很类似，根据1994年的经验看，沪指在2400~2300点并非是市场的底部区域，市场很可能还会出现快速下跌的情况。
为什么说当前的市场背景与1994年相似？情况的来龙去脉要从1992年说起。
1992年底至1993年初，股市出现了井喷行情。沪指从1992年11月17日的386点开始，到1993年2月16日的1558点，只用了3个月时间，大盘涨幅高达303%。市场之所以出现大幅度上涨，最重要的原因是信贷与投资的井喷。在小平同志南巡讲话的刺激下，各地投资热情空前高涨，当年的信贷和投资增长都超过30%，信贷与货币在几个月之内大幅度飙升。2009年的情况几乎是1992年的翻版，不同的只是导致信贷和投资扩张的缘由不一样；此外，上涨幅度也不一样，1992年涨了3倍，而2009年涨了1倍。其原因不言而喻，1992年的中国股市还处在成长的初期，股市流通市值很小，而2009年的中国股市市值已经很庞大。
上涨的缘由是一致的，下跌的道理也是相通的。1993年5月份开始，股市从1400点高位开始下跌，其原因是物价出现快速上涨。鉴于当时的宏观经济状况，中央在6月份出台了16条措施进行宏观调控，主要手段是控制 “两个闸门”(即土地与信贷)，强力收缩信贷。信贷与土地收紧，股市当然开始下跌。
在紧缩货币的开始阶段，尽管股市出现了明显下跌，但并没有出现恐慌性下跌。在1993年7月份至1994年3月份中旬，沪数一直在800点上方徘徊。真正给市场人气极大打击的是1994年3月中旬以后，沪数跌破800点，出现了快速下跌，在3月中旬至7月中旬的4个月时间里，从800点跌到325点，跌幅达60%。
何以出现如此快速下跌？因为1994年出现了高达20%以上的物价上涨，为了控制物价，政府对国债和储蓄实行保值贴补，一年期储蓄的收益率最高达20%以上。而信贷紧缩导致的另外一个后果就是民间借贷的利率高企，笔者当时在深圳的一家信用社工作，客户存款利息超过30%的比比皆是。当存款利率或市场利率超过20%以后，股市的吸引力当然就没有了，一个简单的道理是，股市能得到20%的无风险收益率吗？
有人往往以股票估值水平低来说服自己，这是投资者最容易犯错的地方。我们在分析股票估值的时候，千万不要忘了参照系，股票定价的参照系就是市场的无风险收益率，市场的无风险收益率越高则股市的估值水平越低。当我们看到蓝筹股只有10倍市盈率的时候，千万不要忘了当前的民间借贷市场利率已经超过20%的事实。1994年的四川长虹每股收益超过2元，而当时的股价不到10元，市盈率在4至5倍左右，其估值水平比现在的银行股还低。
正因为物价对货币政策的影响至关重要，因此，市场总在关注当前的物价走势。笔者认为，当前的物价应该不会出现类似1994年的恶性通胀，但物价上涨的压力将出现长期化的趋势，这一点需要特别关注。1997年之前，中国一直处在短缺经济时代，因此，物价对信贷扩张极为敏感。现在的中国已经是世界工厂，商品过剩早已经成为现实，物价对信贷扩张的敏感性下降，但我们开始面临新的问题，主要是土地价格上涨和劳动力成本的快速上涨，这两个因素的存在使中国出现成本推动型的通胀。土地要素和劳动力要素价格的上涨不仅与信贷货币有关，更重要的是与经济发展阶段有关，在未来较长时期内将持续存在。因此，希望立即放松信贷的期望是不现实的。
市场从6月份开始就憧憬紧缩政策放松，但7月中旬的国务院常务会议明确宣布 “控制物价仍然是下半年的核心工作”，在随后的8月份及9月份的中央高层讲话中，不断强调控制物价的重要性，对股市及楼市产生了巨大的冲击。从时间跨度看，投资者对信贷紧缩要有长期化的心理准备。从统计数据看，货币与信贷从1993年下半年开始经过了3年多时间才被压缩到正常的区间。这说明货币与信贷放出来容易，收回去是很难的。在信贷井喷之后，要使之回到正常的轨道，至少需要3年以上的时间。
如果说2009年对应的是1992年的话，那么，2011年与1994年有很多雷同之处，对于股市投资者而言，需要防范快速下跌的风险。
估值已具备吸引力
据交易所有关数据测算，截至9月19日，A股市场整体TTM市盈率已从2009年8月最高的27.73倍降到14.30倍，下降幅度48.43%；但沪市平均值已大降至12.06倍，其倍率已比05年最低时的13.42低了1.36个百分点，甚至低于2008年最低时的12.37倍。目前整体A股市盈率还偏高的原因是因为深市的整体市盈率仍较高，为26.36倍，较2008年最低时的12.05倍高出118.76%，比2005年最低时的14.46倍高82.30%，这或表明目前中小盘股的市盈率依然处于较高水平。在估值水平大幅下降，尤其是沪市已经具备较大吸引力的情况下，市场依然缺乏做多热情，其原因主要有两点：一是外部市场尚未稳定；二是政策放松预期尚不确定。一旦以上因素形成催化剂，市场做多热情将再度燃起，大盘将再拾升势。
2265点将构成强力支撑
998点和1664点是过去两大历史低点，我们认为998-1664连线将对大盘构成强有力的支撑。本轮调整底部无论是2437点或是更低些的位置，九月都将在2265点之上完成筑底过程。此外，最近市场交易量的大幅萎缩，也与去年7月形成2319低点前后的情形非常相似。
过去十年里，中国经历了三轮比较明显的通胀和调控。2004年和2008年的两次宏观调控，大约持续了4-5个季度。期间由于资金紧张的压力及其他原因，经济很快减速。如2004年工业增速下降了3个百分点，2008年工业增速下降超过10个百分点。
从历史经验来看，通胀拐点一般领先利率拐点一段时间，而利率见顶有可能是市场好转更为确定的信号。这样，在通胀见顶之后的一段时间，也许是市场最为危险和困难的时刻，堪称“黎明前的黑暗”。为什么会出现这种局面？这要从通胀和股市之间的关系说起。
中国的通胀和股市之间的关系，可简单概括为“情敌”。刚开始通胀的上升伴随企业盈利的改善，此时资金成本的上升仍不明显，因此两者是“情人”关系，相互扶持；随着通胀的持续攀升、紧缩效应的显现，需求下降的趋势逐渐形成，盈利和估值的双杀，使得通胀与股市之间“关系恶化”，变成了“敌人”，互相伤害。
同样的逻辑，通胀刚从最高点转折向下时，市场一般处在最困难的时期。此时资金成本仍处在最高点，盈利继续恶化，再加上政策层面的不确定性，市场对基本面预期较悲观。但随着通胀趋势确认、资金成本下降、政策紧缩及紧缩效应结束，经济基本面预期改善，市场最终会走出“黎明前的黑暗”，出现恢复性的上涨。